投資要點2020年前三季度公司實現(xiàn)營收12.42億元，同比增長38.03%，主要原因為在執(zhí)行工程項目增加，導致交貨量及相應的驗收金額大于上年同期，相應營業(yè)收入增加；實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比增長170.94%。分季度看，2020Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.73、4.66、5.03億元，分別同比增長153.38%、2.57%、48.93%，Q3營收環(huán)比增長7.88%；Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤2292.36、6444.98、4088.18萬元，分別同比增長194.38%、13.80%、172.71%，Q3歸母凈利潤環(huán)比減少36.57%。城軌信號系統(tǒng)高景氣度，十四五建設再提速。
當前城市軌道交通建設如火如荼，十二五期間每年交付的城軌里程約350-400公里；十三五期間，每年約800公里；判斷十四五期間每年交付的城軌里程在1000公里以上，2020年即可達到1000公里。信號系統(tǒng)作為軌道交通的核心設備，是國家重點支持國產(chǎn)化的設備之一。
2020年前三季度公司毛利率29.67%，同比增加2.23個百分點；凈利率10.04%，同比增加5.50個百分點。分季度看，2020Q3毛利率為28.38%，同比增加4.08個百分點，環(huán)比減少3.13個百分點；2020Q3凈利率7.70%，同比增加3.75個百分點，環(huán)比減少6.19個百分點。
2020年前三季度，公司期間費用為2.32億元，同比增長9.97%，期間費用占營收比重18.71%，同比減少4.77個百分點。其中，銷售費用2791.74萬元，同比減少24.86%，占營業(yè)收入的2.25%，同比減少1.88個百分點；管理費用1.13億元，同比增長20.30%，占營業(yè)收入的9.06%，同比減少1.34個百分點；財務費用-233.05萬元，同比減少112.71%，占營業(yè)收入的-0.19%，同比減少2.22個百分點；研發(fā)費用9425.79萬元，同比增長51.34%，占營業(yè)收入的7.59%，同比增加0.67個百分點。
2020年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額3.09億元，同比增長57.63%；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.06億元，增加6.34億元；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3419.21萬元，同比減少106.32%。截至2020年9月底，公司應收賬款、應收票據(jù)、應收款項融資合計11.17億元，同比增長25.47%；應收賬款周轉(zhuǎn)率1.21次，比去年同期增加0.18次；存貨9.34億元，同比增長26.23%；存貨周轉(zhuǎn)率0.98次，比去年同期減少0.14次。加權平均凈資產(chǎn)收益率11.39%，同比增加2.54個百分點。
我們維持盈利預測，預計公司2020~2022年營業(yè)收入分別為23.12/31.22/39.02億元，歸母凈利潤分別為2.21/2.61/3.66億元，EPS分別為1.38/1.63/2.29元，對應10月27日收盤價PE為32.8/27.8/19.8倍，維持“審慎增持”評級。風險提示：技術研發(fā)不及預期；城軌建設投資不及預期；行業(yè)競爭加劇風險等。
